Meer besteedbaar inkomen

Beste lezer,

De kredietcrisis die de financiële wereld nu al meer dan een jaar in z’n greep houdt, is de afgelopen week, zoals u ongetwijfeld in de media gemerkt zult hebben, zichtbaar verhevigd.

Zakenbank Lehman Brothers heeft uitstel van betaling aangevraagd. Merrill Lynch heeft haar faillissement ter nauwer nood weten te voorkomen doordat zij Bank of America bereid heeft weten te vinden haar over te nemen.

American International Group (AIG), ’s werelds grootste verzekeraar, leek halverwege deze week de volgende grote speler te worden die aan de gevolgen van de kredietcrisis zou bezwijken. AIG is echter door de Amerikaanse overheid ‘too big to fail’ bevonden om failliet te laten gaan en heeft vervolgens een noodkrediet toegeworpen gekregen (waarmee AIG feitelijk genationaliseerd is).

We zijn het overigens volstrekt met deze noodingreep van de Amerikaanse overheid eens. AIG is immers inderdaad simpelweg te groot om failliet te laten gaan. Een faillissement zou het financiële stelsel op haar grondvesten doen schudden en niet te voorziene, verstrekkende gevolgen hebben (die de belastingbetaler uiteindelijk waarschijnlijk duidelijk meer zouden kosten dan een nationalisatie).

Het verhaal van AIG wordt echter wel heel wat bedenkelijker wanneer ik u vertel dat de voormalige bestuursvoorzitter, Maurice Greenberg, via een speciale constructie AIG US $ 1 miljard (!) TEVEEL aan vergoedingen in rekening heeft gebracht.

Hoe dit is opgelost? Greenberg trof een ’schikking’ met AIG waarbij US $ 115 miljoen zou worden terugbetaald…

En nu moet de Amerikaanse overheid dus noodgedwongen met een krediet van US $ 85 miljard over de brug komen om dit bedrijf niet te laten imploderen, met alle gevolgen van dien. En wie betaalt dat? Juist ja, de belastingbetaler - vooral de middenklasse die het in Amerika momenteel toch al moeilijk heeft.

Een belangrijke factor in het vervolg van het financiële spektakel vormt de Amerikaanse huizenmarkt. Naar onze mening zullen de ontwikkelingen van de afgelopen periode de Amerikaanse huizenmarkt verder negatief beïnvloeden. Het omvallen en nationaliseren van banken leidt immers tot minder liquiditeit in de markt en een hogere risico-opslag bij de verstrekking van hypotheken en dus hogere hypotheekrentes hetgeen een negatieve invloed heeft op huizenprijzen.

De beslissing van de Amerikaanse regering om de kredietcrisis nu met alle mogelijke middelen aan te pakken (door een noodfonds in het leven te roepen), geeft enerzijds de ernst van de situatie aan, anderzijds gelukkig ook dat nu met man en macht actie ondernomen wordt. Dit ingrijpen, dat aan de jaren dertig doet denken, zal opgevolgd worden door een strengere regulering van de financiële sector en daaropvolgend een proces van deleveraging (het proces waarbij banken in de toekomst simpelweg een minder groot aantal keren hun vermogens uitlenen).

We blijven in een verdere verzwakking van de Amerikaanse huizenmarkt en een voortdurende kredietcrisis reële bedreigingen zien voor zowel de Amerikaanse als de wereldeconomie. Voor de komende weken en wellicht ook maanden rekenen wij erop dat de beurs bovengemiddeld volatiel zal blijven (met name voor wat betreft de financiële waarden).

Verder valt ons de vrij sterke koersstijging van Berkshire Hathaway - het investeringsvehikel van Warren Buffett - de laatste weken op. Eigenlijk is dit niet heel vreemd. Allereerst omdat met het omvallen van het eerdergenoemde AIG een serieuze concurrent op de verzekeringsmarkt uit de weg geruimd is. Ten tweede geldt dat beleggers door aandelen Berkshire te kopen als het ware een soort ‘putoptie’ op de markt aanschaffen (met twee van ’s werelds beste beleggers - Warren Buffett en Charlie Munger - aan het roer). De tientallen miljarden dollars die bij Berkshire al jarenlang op de plank liggen beginnen momenteel een steeds interessantere asset te worden, helemaal nu het geld bij vele anderen schaarser en schaarser wordt…

[FULL DISCLOSURE: Berkshire Hathaway is door ons opgenomen en geanalyseerd in de augustuseditie van ValueSelections. Onze leden kunnen de analyse raadplegen via onderstaande link:

http://www.valueselections.net/issues/reports/VS-Analyses_8-2008-8Jbh6Dl0.pdf

We sluiten niet uit dat Buffett de komende maanden van de huidige beursomstandigheden gebruikmaakt door te besluiten een gedeelte van zijn (zeer) omvangrijke cashpositie te investeren. Juist in tijden van paniek weten beleggers als Buffett vaak de basis te leggen voor prachtige toekomstige rendementen. Aardig is dat, net nu ik het bovenstaande opgeschreven heb, ik zojuist verneem dat Berkshire een overname pleegt. MidAmerican Energy (een Berkshire-bedrijf) heeft het utiliteitsbedrijf Constellation Energy Group overgenomen, voor ’slechts’ $ 4,7 miljard. Een prijs die ruim onder de boekwaarde ligt en nauwelijks een kwart van de beurswaarde bedraagt die Constellation Energy een jaar geleden nog kende. Buffett kon dit bedrijf tegen deze buitengewone prijs aanschaffen als gevolg van acute liquiditeitsproblemen bij het bedrijf, te vergelijken met de situatie bij de Amerikaanse zakenbanken…

Eventuele verder overnames of investeringen van Buffett blijven wij voor u uiteraard scherp in de gaten houden. Dit geldt evenzo voor de ontwikkelingen op de financiële markten, die zich momenteel in sneltreintempo opvolgen, en zich op korte termijn - helaas - buitengewoon moeilijk laten voorspellen.

Tenslotte willen we hier opnieuw (ten zeerste) benadrukken dat het juist in tijden als deze van groot belang is om niet in paniek te raken. Hoewel koersuitslagen op korte termijn altijd (en nu in het bijzonder!) onzeker zijn, is op wat langere termijn een strategie waarbij sprake is van een objectieve beoordeling van de kansen en bedreigingen naar onze mening superieur aan een op emoties gebaseerde ‘beleggingsstrategie’.

We ronden af met een alleraardigst citaat van Benjamin Graham, de leermeester van Warren Buffett en grondlegger van het value-beleggen:

“In the short run, the market is a voting machine, but in the long run it’s a weighing machine.”

(Met dit citaat wordt bedoeld dat koersen op korte termijn zeer volatiel kunnen zijn. Op langere termijn echter zullen beurskoersen naar de intrinsieke, werkelijke waarde van de onderliggende bedrijven toe tenderen).

Met vriendelijke groet,
Hendrik Oude Nijhuis

P.S.: Wilt u een kennis informeren over het Warren Buffett E-Book én onze wekelijkse beleggingsberichten? Ga naar:
http://www.warrenbuffett.nl/informeereenkennis

© Kingfisher Capital, Braakstraat 22, 7581 EZ Losser, Nederland